今天租用超級(jí)運(yùn)油輪（VLCC）每日租金為585 美元，較高峰期回落90%，油價(jià)到了此水平，各國(guó)已在大幅減少進(jìn)口石油，加上銅價(jià)上升通道失守，上述都是令人擔(dān)心的訊號(hào)。

　　內(nèi)地須轉(zhuǎn)型以維持高增長(zhǎng)

　　隨著“三廉優(yōu)勢(shì)”漸失（原材料、勞工成本及地價(jià)上升），中國(guó)內(nèi)地產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格優(yōu)勢(shì)漸失，中國(guó)大部分出口產(chǎn)品是代工產(chǎn)品，如提價(jià)則訂單往往流失，沒有強(qiáng)大議價(jià)能力是中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)的弱點(diǎn)。過(guò)去不少工廠在沒錢賺的環(huán)境下仍要接單以維持工廠開工率，但另一沖擊波 人民幣升值 又開始，對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言可謂雪上加霜。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，中國(guó)只有依賴國(guó)營(yíng)企業(yè)增加固定資產(chǎn)投資去拉動(dòng)GDP保持高增長(zhǎng)，但最后中國(guó)GDP 能否長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)，還要看第三產(chǎn)業(yè)能否迅速取代第二產(chǎn)業(yè)而定。目前中國(guó)內(nèi)地消費(fèi)只占GDP的37％，而美國(guó)則占70％。

　　所謂寧?kù)o而致遠(yuǎn)，沒有平靜的心，又怎能看得遠(yuǎn)？有人說(shuō)投資可以不理政治，事實(shí)上，政治才是決定投資勝負(fù)的最重要因素。1970年代初期，有朋友仍跑去越南西貢投資，看不到美國(guó)政府從越南撤退的影響，到了1975年他們皆血本無(wú)歸。2001年“911”事件后仍看不到布什總統(tǒng)下令攻打伊拉克所引發(fā)的石油危機(jī)，自然錯(cuò)過(guò)長(zhǎng)達(dá)10年的原材料價(jià)上升潮。這次拉登已死的消息影響又如何？

　　1990年代，美國(guó)人相信投資沒有賺錢能力的科網(wǎng)股可以發(fā)財(cái)，結(jié)果2000年3月科網(wǎng)股泡沫爆破。2001年1月起，美聯(lián)儲(chǔ)開始減息，美國(guó)人又相信買樓可以發(fā)達(dá)，2007年美國(guó)樓市泡沫爆破。2009年3月開始，美國(guó)人又相信只要政府不斷印鈔票……

　　QE2令標(biāo)普500由去年8月至今上升31%，令股票市值增加2萬(wàn)億美元，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)幫助不大，反令一般人感受到通脹壓力�？磥�(lái)美聯(lián)儲(chǔ)并沒有制造出另一次繁榮期，反而是另一個(gè)滯脹期。商品價(jià)格經(jīng)過(guò)一輪瘋狂炒賣后估計(jì)有一段日子平靜，最后是升是降便看美國(guó)下半年貨幣政策而定。短期美元匯價(jià)將因歐元出現(xiàn)弱勢(shì)而受惠。

　　中國(guó)內(nèi)地情況亦一樣，由1978年前勞工、原材料及土地成本皆極廉時(shí)代，隨著改革開放政策落實(shí)，三者逐步同國(guó)際價(jià)格接軌。例如原材料由過(guò)去的出口到2002年起變成進(jìn)口，然后是土地價(jià)格大幅上升，2007年起是勞動(dòng)成本上升。

　　中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)步入后工業(yè)時(shí)代的情況有如1980年代的香港，估計(jì)這次中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期所需時(shí)間，較大部分分析員估計(jì)的要長(zhǎng)。今年4月，內(nèi)地CPI升幅達(dá)5.3%，估計(jì)5、6 月份仍進(jìn)一步上升。

　　要適時(shí)撤退

　　股市發(fā)展初期，買股票有如買生意，例如1970年代的港股，當(dāng)年應(yīng)該買新鴻基地產(chǎn)或長(zhǎng)江實(shí)業(yè)做長(zhǎng)期股東，隨著他們成長(zhǎng)而賺大錢。股市發(fā)展一段時(shí)間后，例如1980年代進(jìn)入“有智慧不如趁勢(shì)”的階段，找出牛熊市，實(shí)行低買高賣策略。

　　1997年后進(jìn)入“揀股不看市”時(shí)期，這段日子買騰訊、六福集團(tuán)跟買E-Kong、恒和珠寶分別很大，行業(yè)內(nèi)的龍頭股同龍尾股是兩個(gè)不同世界。2007年香港股市發(fā)展到達(dá)歐美水平時(shí)便應(yīng)該學(xué)習(xí)逆向思維，在大多數(shù)人看好時(shí)看淡，在大多數(shù)人看淡時(shí)看好。投資最高境界就是“君子有所為，有所不為”！

　　例如1997年8月、2007年10月那段日子真是做不如不做。有時(shí)De-vestment （不投資）較In-vestment（投資）更難。

　　我個(gè)人意見不是說(shuō)在未來(lái)時(shí)間，你再不能透過(guò)“Long”（看多）去賺錢，而是說(shuō)Easy Money Are Gone（賺錢不易）， 除非你是出色的Stock Picker（選股員），不然投資成績(jī)一定馬馬虎虎。不少熱門投資項(xiàng)目才有上升動(dòng)力，例如能源股、金屬股及農(nóng)產(chǎn)品股，但一旦失去動(dòng)力又可以出現(xiàn)急跌。不像2009 年那年，差不多任何投資項(xiàng)目皆上升，甚至到了2010年選股仍不困難。但踏入2011年股市有如十五只吊桶，七上八下。6月過(guò)后，過(guò)去兩年由弱勢(shì)美元所造成的資金泛濫局面是否開始退潮？小心駛得萬(wàn)年船。

　　去年11月起港股表現(xiàn)落后于美股，2008年11月至2009年3月港股表現(xiàn)則勝于美股。上述表現(xiàn)是十分明顯的派發(fā)區(qū)，即二線股先于大市一步見底或見頂，港股在世界股市中是二線股地位，再加上最近白銀極速回落31%、石油回落17% ，其他原材料及農(nóng)產(chǎn)品紛紛下跌……這些是大跌市前的警告，還是一次技術(shù)性調(diào)整？

　　去年11 月看好新興市場(chǎng)的投資者占71%，今年3月降至51%，最近又回升到57.3%，這又是另一危險(xiǎn)訊號(hào)。索羅斯領(lǐng)導(dǎo)下的對(duì)沖基金在大量拋售商品期貨，反之另一“賺錢之王”保爾森卻不認(rèn)同。他認(rèn)為，這只是一次技術(shù)性調(diào)整，黃金長(zhǎng)線可看4000美元。誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)？?jī)尚巯酄?zhēng)必有一傷。最后鹿死誰(shuí)手？

　　北京住宅樓價(jià)8年升8倍

　　2003年至今的過(guò)去8 年，北京住宅樓價(jià)上升800%，內(nèi)地住宅樓投資占全國(guó)GDP的比重，由2000年的2%上升到2010年的6%。下一步又如何？相較內(nèi)地樓價(jià)升幅，香港實(shí)屬小兒科。

　　1997年香港年人均收入28000美元，今年可達(dá)32000美元，90%的香港人生活條件在過(guò)去14年未見改善，財(cái)富越來(lái)越集中在少數(shù)人手中 1%的人口占去社會(huì)總資產(chǎn)的43%，另4%的人口占去29%。香港進(jìn)入富者愈富的時(shí)代，大部分中產(chǎn)階級(jí)為了500-1000平方英?眨 ?50-100平米）的住宅而付出畢生所有。至于沒有物業(yè)者，更是飽受租金上升所帶來(lái)的威脅，造成物價(jià)飛升，但銀行存款利率卻接近零。

　　上述情況看來(lái)仍會(huì)維持好一段時(shí)間。投資市場(chǎng)一方面需面對(duì)金融海嘯所帶來(lái)的去杠桿化，并為修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表而努力；另一方面，又需要面對(duì)各國(guó)政府所推出的刺激經(jīng)濟(jì)方案。香港人生活早已陷入“冰火兩重天”的境界，55%的香港人認(rèn)為，今年跟1997 年的生活水平差不多，16%認(rèn)為更差，只有27%認(rèn)為好了些！

　　香港雖然是全中國(guó)人均收入最高的城市，但快樂指數(shù)卻大幅回落。香港人越來(lái)越不快樂，理由是因?yàn)榭床坏角熬�。過(guò)去透過(guò)投資可帶來(lái)薪水之外的另一項(xiàng)收入，但今天投資市場(chǎng)內(nèi)大鱷如此多，金融市場(chǎng)早已變成龍?zhí)痘⒀�、散戶不宜�?/P>

　　在“十二五”規(guī)劃推動(dòng)下，未來(lái)五年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一個(gè)較明確的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，自然有得有失。

　　記得1982年到1984年，中英政府就香港前途談判時(shí)，已故香植球先生曾說(shuō)：“香港的財(cái)富將從不相信共產(chǎn)黨會(huì)出現(xiàn)改變的人手中，流向相信共產(chǎn)黨愿意改變的人手中。”今天回顧當(dāng)年他的說(shuō)話，的確是真知灼見。

　　2011年，我們面對(duì)的抉擇是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否轉(zhuǎn)型成功？如認(rèn)同此理念，下半年起便不妨Buy on dip（底部買入），反之請(qǐng)自行決定。

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